决策备忘 · 核心底仓是否从「纯黄金」改为「金 + 纳指」
因此 A1 只能验两件事：流程会不会崩、你在真实波动里会不会动手。
决策备忘 · 核心底仓是否从「纯黄金」改为「金 + 纳指」
拍板结论（2026-09-27）：a → A1（并行记录不下单，但按下方"改后的 A1"执行）；
b → 逆波动率 · 周数据 + 季调仓 · 5% 偏离带；c → 卫星立即降权（已落地）。
唯一要坚决守住的纪律：别用 A1 的短期结果去裁决一个只有 41 年样本才能回答的问题。
一、拍板后的三条结论
| # | 问题 | 决定 | 状态 |
|---|---|---|---|
| a | 核心底仓改不改 | A1 并行记录不下单（改定义：见 §三） | scripts/portfolio.py 已建，已开始记录 |
| b | 配比怎么定 | 逆波动率（60 周）· 周数据 + 季调仓 · 5% 偏离带 · 6bps | 已落进 portfolio.py 与 SKILL §A1 |
| c | 卫星怎么办 | 立即降权（SATELLITE_CAP=0.20、空头上限 0.10）；若 a 最终走 A2，再停用方向择时、L0 升级为组合层降杠杆开关 | c 第一步已执行 |
二、⚠ A1 的真实陷阱（写在前面的警告）
6 个月后你很可能看着纸面记录下结论（例如"组合 +8%、黄金 +12%，所以不改"）——
那正是这个项目刚花大力气避开的过拟合陷阱，而且方向更糟：用 ~60 个观测去否决 41 年样本。
因此 A1 只能验两件事：流程会不会崩、你在真实波动里会不会动手。 它不能验证"该不该改"。升级到 A2 的里程碑不是"6 个月"，而是：你经历过一次组合 ≥15% 回撤且没动手。
三、改后的 A1：三件事（拍板内容）
- 并行记录（原样）：
scripts/portfolio.py只算权重、只记录、不下单、不动账本；
落盘 数据/portfolio_state.json + 数据/portfolio_ledger.jsonl，复盘贴 --emit-review 小节。
- 把最坏情形具象化（§五 表格）——不是"夏普 0.47 → 0.855"，而是"纳指腿三年腰斩两次、组合 4.2 年不回本，你能不能不动手"。
- 稳健性检验：把"纳指"换成别的分散腿，看结论是否还成立（§六 已做首轮，并说明数据限制）。
四、证据链（已按修正口径复核）
- 分散有效（41 年，零参数）：黄金 100% 夏普 0.469 / 回撤 −49.4% → 金+纳指 逆波动率 0.855 / 回撤 −31.8% / 卡玛 0.333。
- 加权方法几乎不重要：两资产下 逆波动率 ≡ ERC（净值 md5 相同）；三资产 ERC 0.766 vs 等权 0.661（因 1/N 不会按相关性压 WTI）。
- 1/N 纯缩放（常数 k）夏普 = 0.832（尺度不变），ERC 0.855 → 纯配置口径下 ERC/逆波动率仍更优；那行 0.871 是波动率目标（择时叠加），不可与纯配置比。
- 择时已被证否：同平均敞口对比下卫星三项全输；事件否决 320%→263%（−57pp）换 0.6pp 回撤改善 = 明确的负 EV 保险。
- 不是资产越多越好：加 WTI 使 41 年夏普 0.855 → 0.766（WTI 自身年化 3.31% / 回撤 −93.9% / 卡玛 0.035）。
五、⚠ 你实际要承受的最坏情形（已独立复核，与你给的数字一致）
口径：金+纳指 · 逆波动率 · 周数据 + 周调仓 · 6bps 单边 · 1986-01→2026-09
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 最大回撤 | −31.8% | 谷底 2008-11-21 |
| 最长水下期 | 221 周 = 4.2 年 | 自 1987-10 起（穿越 1990 年；这段常被忽略） |
| 最差滚动 12 个月 | −28.1% | 至 2008-10 |
| 纳指腿 2000–2009 | −82.9% | 组合同期跑输黄金（组合 0.676 vs 黄金 0.809） |
换成拍板口径（周数据 + 季调仓）后：最大回撤 −32.6%、最长水下 210 周 = 4.0 年、最差滚动 12 月 −28.5%。
即：季调仓在这三个尾部指标上略差于周调仓（少动省成本但在极端行情反应慢）——选季调仓是"成本/换手"与"尾部响应"之间的折中，如实记录。
六、⚠「金+纳指」不是资产类别分散，是「黄金 + 美国科技」
NDX 是单一国家 + 高度集中于少数科技巨头，41 年 14% 年化是样本期内表现最好的资产之一。 所以"分散收益"里混着"选到了最好的资产"。分段数据正好暴露这一点：
| 区间 | 组合 vs 黄金 | 当期纳指 |
|---|---|---|
| 1986–1999 | 组合完胜 | 纳指大牛 |
| 2000–2009 | 组合跑输（0.676 vs 0.809） | 纳指 −82.9% |
| 2010–2019 | 组合完胜 | 纳指大牛 |
| 2020–2026 | 组合更好 | 纳指强 |
赢的三段恰好都是纳指大牛市 → 这不是纯分散，是分散 + beta 选择。本备忘与后续 A1/A2 不得被当作"资产配置已完成"来理解。
换腿检验（A1 第 3 项，首轮）：
| 组合 | 起点 | 组合夏普 | 组合回撤 |
|---|---|---|---|
| 金 + 纳指 | 1986 | 0.859 | −32.6% |
| 金 + 标普500（换腿） | 2016 | 1.096 | −18.4% |
| 金 + 纳指 | 2016 | 1.244 | −22.4% |
| 纳指 + 标普500（两个股票腿） | 2016 | 0.940 | −29.7% |
| 金 + WTI（坏腿） | 1986 | 0.459 | −51.0% |
| 黄金 100% | 2016 | 0.795 | −26.1% |
- 结论部分成立：换成另一个权益腿（标普）仍显著优于单持黄金（1.096 vs 0.795）→ 效应不只属于纳指；
- 但换成坏腿（WTI）几乎消失（0.459）→ 效应高度依赖"那条腿自己得是像样的风险资产"，即 §六 的 beta 选择问题；
- 数据限制（诚实披露）：仓库里没有长历史的非权益分散腿（美股总回报、全球股票、REITs、长久期美债总回报都缺），所以换腿检验只能在 2016 起跑（且 2016–2026 是黄金与股票同时走强的十年，是弱检验）。
→ 建议补一份长历史分散腿数据（如美国 10Y 国债总回报或 MSCI World）后再做一次真正的换腿检验 [待验证]。
七、b 的定案与理由：逆波动率（不是 1/N）· 周数据 + 季调仓 · 5% 偏离带
- 不用 1/N：两者夏普几乎一样（两资产 0.832 vs 0.855），但回撤差约 20pp（−52.1% vs −31.8%）。
逆波动率只多一条滚动标准差，几乎零复杂度就买到更浅的尾部；且两资产下它 ≡ ERC（已验证）→ 根本不存在"要不要上 ERC"这个问题。
- 频率：周数据 + 季调仓（跨频率矩阵的稳定结论是"少动占优"；月数据的 60bar ≈ 5 年太钝）。
- 5% 偏离带：只在季末且权重偏离 > 5pp 时才动手，避免季末机械调仓在极端行情里"卖飞"。
八、c 的执行（已完成）与后续
| 项 | 内容 | 落点 |
|---|---|---|
| 立即执行 | 卫星降权：SATELLITE_CAP = 0.20（原满仓 1.0）、空头名义上限 0.5 → 0.10、仓位口径改 上限 × 置信度（保留置信度动态） | scripts/paper_engine.py + SKILL v1.7.3 §模拟盘 |
| 若 a 最终走 A2 | 停用方向择时（L1/L2 的 A/B/C 模式切换 + 事件否决）；L0 升级为组合层降杠杆开关 | 待 a 决定 |
理由：降权只是等比缩小一个负 EV 的东西，不改变符号；而 L0 的输入（金/美同跌、VIX 跳升、股债金三杀）本来就是跨资产风险信号 —— 核心改成"金+纳指"之后，它作为"组合层降杠杆开关"比"给黄金判方向"更有逻辑。
九、落地顺序与实际状态
| # | 事项 | 状态 |
|---|---|---|
| 1 | c 第一步：卫星降权 | ✔ 已执行（paper_engine.py + 测试更新 + SKILL v1.7.3） |
| 2 | a → A1：scripts/portfolio.py（只算权重 + 复盘一节） | ✔ 已执行（含 6 项单测；数据/portfolio_state.json + portfolio_ledger.jsonl） |
| 3 | b 定案 | ✔ 已写入 portfolio.py 与 SKILL §A1 |
| 4 | A1 里程碑 | ⏳ 等待：经历过一次组合 ≥15% 回撤且没动手（在此之前纸面记录再好看也不能作为切 A2 的依据） |
十、口径与红线声明
- 回测口径 ≠ 实盘 ≠ 生产管线；数字不可互相引用。不构成投资建议。
- 数据保真度：NDX/SPX 为 FRED 价格指数、不含股息 → 低估股票腿约 1%/年（方向保守，真实收益更高，不影响结论方向）；WTI 为现货价非期货收益（本备忘未把 WTI 作为候选腿）；黄金为 LBMA 定盘价。
- A1 硬约束：
portfolio.py绝不写数据/paper/、不生成 order/signal、不 importpaper_engine（已有单测断言）。 - 41 年是单一历史路径；黄金–纳指相关性不恒定（全样本 −0.008，2020–2026 已转 +0.140）→ 分散收益不是保证。
十一、修订记录
- 2026-09-27 v1.1：按用户拍板重写 —— a 定为 A1 并改定义（三件事：并行记录 / 最坏情形具象化 / 换腿稳健性检验）＋写明"A1 的真实陷阱"；b 定为逆波动率 · 周数据 + 季调仓 · 5% 偏离带（不再写"1/N 也行"，理由：尾部差 20pp）；c 定案并已执行降权；新增 §五 最坏情形表（已独立复核：−31.8% / 221 周 / −28.1% / −82.9%）、§六 beta 选择警告与换腿检验、§九 落地状态表。
- 2026-09-27 v1.0：首版（三问 + 选项 + 推荐路径）。